股海隨波

Decumulator 2008/03/06

前些日子，談及什麼是Accumulator，今天想談談什麼叫Decumulator，一種今天頗受歡迎的投資工具。Decumulator 其實是前文提及的Accumulator的相反，是去年首三季甚受歡迎的的投資工具，它的運作大致如下：投資者與產品投供者（通常是大證券商或投資銀行）簽訂協議，於未來的一段時間內，每個交易日以固定價格售賣相關資產，通常是股票或外幣（如是外幣則以固定匯率買入外幣）。舉個簡單的例子，假如一年有二百個交易日，用匯豐控股的股票作為相關資產，定價為每股HK$125，每天售賣400股 (即HK$50,000)，如是者，投資者首先於今天支付一筆按金（使費另計），然後從明天起每個交易日可出售400股（一手）匯控股票，如果當日匯控的股價低於HK$125，投資者便可即時在市場以市價購入匯控股票平倉而獲利；假若當日匯控的股價高於HK$125，投資者便會蒙受損失。細心分析，便不難察覺Decumulator與Accumulator一樣，均是是期權投資策略的一種，投資者同時於兩種期權持倉，這兩種期權分別是認購和認沽期權，特別的地方是Decumulator投資者持相同資產的認沽期權長倉及認購期權短倉（發行認購期權），兩隻期權有同一樣的行使價，到期日和認沽認購數量；當相關資產的現價低於行使價時，投資者便會行使認沽期權出售相關資產，而當相關資產的現價低於行使價時，投資者所持認購期權短倉便會因對手行使認購權利而被逼出售相關資產。 Decumulator的推銷者多強調Decumulator是市場中性（Market Neutral）的產品，不論相關資產的價格變化，投資者均可以固定價格出售相關資產。然而Decumulator的投資者其實是在賭相關資產的價格於合約期內會不斷下跌，如果期內相關資產的價格不斷上升，投資者便會蒙受損失。跟Accumulator不同的是，Decumulator投資者的潛在損失可以是無限的。 同樣是不看好相關產品的價格，單持認沽期權與持有Decumulator是有很大的分別，由於Decumulator投資者同時發行認購期權，故可即時收取認購期權的期權金，因此可降低投資成本，但是換來的是擴大損失（甚至是無限）的風險；單持認沽期權，當股價上升時，最大的損失是已付出的期權金，而持有Decumulator，因發行認購期權而被逼履行合約，損失是行使價與相關產品市價的差額，這可能比期權金高出十多倍。去年年底，股市開始由牛市轉為熊市，投資者的理智受市場氣氛和國內外政經因素影響，相信股市會持續下跌，加上Decumulator的行使價多較當時的股價有所溢價，故甚為吸引；但如經濟環境於短時間內有所改善，股市重拾升軌，投資者便會因Decumulator內的認購期權而蒙受損失。